这并不是夸张，在吃货眼中，辣条=卫龙。只是没想到，这小小的辣条，在资本市场，竟然也能掀起一波狂潮。

5月13号，卫龙向港交所递交了招股书。而在此前，卫龙刚完成pre-IPO轮融资。由CPE（中信产业基金）、高瓴资本联合领投，腾讯、红杉资本等机构跟投。

摘自《卫龙招股书》

看这阵仗，知名机构似乎都很看好卫龙。而且，机构累计投资5.49亿美元，累计持股5.84%，以此推算，卫龙估值达93.96亿美元，折合人民币604亿！

要知道，卫龙全年净利润也就8亿。还没上市，机构给到的PE就已超过了70倍。

没有对比就没有伤害。洽洽食品（002557），即便大家没吃过应该也都听过，在瓜子界的行业地位完全不亚于卫龙。2020年洽洽同样也是8亿的净利润，但市值就只有200亿。

资本市场，一个还没上市的卫龙，等于三个洽洽。

洽洽差在哪？为什么这么便宜？或者说卫龙，是不是真的值这么贵？

一.天平两端，高下难判

先回答第一个问题。无论是发展背景、营销战略，还是产品生产、渠道铺设，卫龙和洽洽都不相上下。单看业绩，即便卫龙表现不俗，洽洽也不差。

1.草根创业，营销出圈

卫龙和洽洽发展背景相似，都是一部草根的创业史。2000年前后，陈先保变炒为煮，推出水煮制瓜子，成立了洽洽食品。刘卫平及刘福平两兄弟到河南谋生，研制出辣条，创办了卫龙。

卫龙和洽洽能够大浪淘沙，脱颖而出，秘密武器就是营销。

洽洽初创时期，就花重金在中央一套打广告，让洽洽瓜子家喻户晓。近年来与时俱进，开始升级营销战略搞直播。比如与央视新闻合作，直播透明工厂；与罗永浩合作直播卖货等。

而卫龙为了撕掉辣条=垃圾食品的标签，找赵薇、杨幂等明星代言；在iPhone7发布会当天推新品hotstrip7，蹭苹果热点；邀请网红张全蛋来车间直播《辣条是如何练成的》；与暴走漫画跨界营销等。

经过这一系列操作，卫龙辣条摇身一变，还成了网红美食。

2.聚焦单品，自主生产

在生产端，洽洽和卫龙都具有较强的自产能力。洽洽的生产基地已经形成了全国布局，覆盖合肥、哈尔滨、包头、重庆、长沙等地，目前在探索海外建厂。卫龙现有4家工厂，主要还是集中在大本营河南。外地也有工厂在建，但还未投产。

瓜子和辣条一直是这两家企业的主营业务，营收占比均在70%左右。依靠自有工厂，大部分流程都已实现自动化，品质相对可控。

数据来源：2020年公开数据

3.经销扩张，深耕下线

卫龙经销收入占比达90%以上。通过1900家经销商，覆盖了57万零售终端，而且70%位于低线城市。卫龙在下沉市场确实有多年的深耕经验。毕竟辣条这种东西，本来就是小卖铺起步的。在我小时候还是一根一根的买，也就1毛钱。

洽洽经销渠道收入占比约80%。经销商1000家，覆盖终端40万个。相比之下，洽洽在低线城市还有继续扩张的空间。2020年新设目标，未来3年要覆盖100万个终端。

4.赛道龙头，难分伯仲

时至今日，卫龙成了辣条扛把子，在整个辣味休闲食品赛道，占了5.7%的市场份额，是第二名的3.8倍。洽洽也成了瓜子一哥，在包装瓜子市场，市占率高达54%。

业绩横向对比，洽洽营收规模更大，卫龙盈利能力较强。不过差距不大，最后净赚的钱也基本差不多。

数据来源：2020年公开数据

二.主业扩圈，副业扩品

卫龙和洽洽分属天平两端，高下难判。但机构估值却差了三倍，这还只是目前。唯一的解释就是，资本不爱瓜子偏爱辣条。

倒不是喜欢吃，而是喜欢行业。

卫龙和洽洽都是靠一个产品做起来的。发展了20年，辣条和瓜子依然是业绩的主要支撑。毋庸置疑，二者都已经在各自的赛道占据绝对优势。但最终能走多远，还得取决于市场有多大。

2020年，辣条市场终端销售规模412亿。而国内瓜子产量约100万吨，其中散装占2/3，包装瓜子市场规模大约只有100亿。不考虑渠道让利空间，相同市占率下，卫龙辣条的营收将是洽洽瓜子的4倍。

这么看来，3倍的估值差异，似乎合理了。尤其是拉出过去的业绩，洽洽连续多年营收勉强维持个位数增速，看上去早已触顶。

不过，洽洽的前途其实并没有这么悲观。

12-17年增长乏力主要有两个原因。第一，主业确实发展空间有限，2015年推出各种口味的蓝袋包装瓜子，也没有扭转颓势。第二，为了自救，洽洽搞了很多不靠谱的副业，比如果冻、调味酱。副业不成，反而会拖累主业。

但近三年，洽洽摸索出了新的发展方向。

1.开拓海外市场，突破主业天花板

卫龙的生产基地还没走出河南大本营，洽洽已经开始在泰国建厂，2019年顺利投产。

2020年，海外营收4.7亿，营收占比8.9%，接近整个电商渠道的收入。相较于国内其他地区的个位数增速，海外营收同比增长46%，成了新的业绩增长点。

摘自《洽洽食品2020年年报》

2.围绕主业，开展副业

洽洽以前副业失败，主要是因为进入了一些完全不相关的行业。生产之间无法达成协同，销售渠道也不能复用。而且经过多年积累，品牌和产品已经深度绑定。大家不会去海天买瓜子，同样也不会去洽洽买调味酱。

但这并不意味着就不能拓品类。海天酱油可以卖醋，洽洽瓜子也可以卖坚果。

2017年，洽洽每日坚果上市。到2020年，短短三年，坚果营收占比已达18%，成了瓜子之外的第二大业务支撑。

三.品类协同，复制成功

其实不只是洽洽，所有以大单品为主业的企业，终将面临一个共同的问题，发展越快，离天花板就越近。

卫龙虽然所处的辣条市场更大，但也在积极扩品。卫龙比洽洽聪明的多，一直是围绕着辣条换汤不换药。产品还是那个让人上瘾的口味，只是把原料换成了蔬菜和豆皮。2014年推出的魔芋爽，现在受欢迎程度，仅次于辣条。卫龙的蔬菜制品营收占比已达28%。

这可能也是资本看中卫龙的原因。即便辣条增长见顶，卫龙也能更容易的复制辣条的成功，其他企业再难有这种便利。

相比之下，洽洽瓜子市场规模小，国内增长承压。拓品类还走了一些弯路。虽然现在推出的坚果，市场表现不错，但还面临着三只松鼠、良品铺子等企业的竞争。洽洽的未来，更加考验实力。一着不慎满盘皆输。

但如果单纯从企业本身来看，也许是洽洽已经上市了10年，早融资，早在全国建厂，早走出了国门。洽洽其实比卫龙发展的更好。

如今卫龙也冲刺IPO，在资本的扶持之下，确实可能还有更大的发展空间。只不过，还要看卫龙的创始人是否愿意放权。毕竟本次IPO重组后，刘氏两兄弟持股比例依然在90%以上。

当然，讨论这个的前提是卫龙得成功上市。万一冲刺失败，卫龙一定要给这些，给出600亿估值的机构多送几包辣条，压压惊。

我有辣条，你有故事吗？